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多氟多公司深度报告：氟化铝价格翻倍 多氟多显著受益

【铝道】氟化铝价格同比翻倍。氟化铝为电解铝的辅料，占其成本1%左右；受环保核查及下游需求提升影响，国内氟化铝价格近期显著上涨；根据百川资讯数据，国内氟化铝价格16 年在 元/吨的区间，而到了17 年1 季度上涨至9000 元/吨左右，二季度有所下降，10 月-11 月份价格再次进入主升浪，目前价格增至12400 元/吨，较去年增幅近100%。钢板网

原料成本亦显著上涨。氟化铝两大较重要的原材料为萤石粉及氢氧化铝，占其成本的80%左右。16 年国内萤石粉价格在 元/吨左右，而在17年价格不断提升，目前价格在2400 元/吨左右。而氢氧化铝价格16 年在 元/吨左右，17 年中增至1800 元/吨左右，目前价格增至2400 元/吨，成本提升亦助力氟化铝价格上涨。

氟化铝成品-原料价差大幅提升。单吨氟化铝需要1.39 吨的萤石粉以及0.93吨的氢氧化铝，因生产加工等成本相对稳定，我们以氟化铝价格减去1.39 倍的萤石粉价格再减去0.93 倍的氢氧化铝价格的差值作为公司氟化铝产品盈利能力变化的指标。16 年该值条码卡预计在 元/吨左右；而17 年上半年增至 元/吨左右，三季度有所回调，进入四季度该值显著提升，目前增至 元/吨左右，较16 年提升近 元/吨，意味着氟化铝盈利能力增幅较大。

多氟多国内产能靠前，显著受益。多氟多氟化铝呈现量价齐升的态势，公司氟化铝产能20 万吨，6 月份并购宁请务一定期检查有没有漏水堵水之现象夏金和化工后，氟化铝增加产能8 万吨，目前合计28 万吨，我们预计明年公司的传统氟化盐产销量将达到国内的40%，位于全国靠前，公司下游客户包括美国铝业、中国铝业、力拓加拿大铝业等。按照目前三大产品价差，氟化铝吨毛利若提升3500 元/吨，假定公司满产满销的情况下该产品毛利将提升近10 亿元，显著增厚公司业绩。

六氟磷酸锂筑底企稳。目前多氟多六氟磷酸锂产能3000 吨，在建3000 吨。

目前六氟磷酸锂市场价格在15 万元/吨左右，液下泵较年而高压PE吹出来的膜合适于各种保鲜袋初30 多万元/吨的水平降幅较大，从而使得公司业绩同比有所下降。六氟为动力电池中产值较小、集中度较高的产品，产品价格波动性较大，我们预计在碳酸锂价格高位的情况下，六氟磷酸锂目前价格处于周期低点，同时伴随开工率的提升，我们预计该业务将筑底回升，同时18 年随着公司新产能的投放，有望带来业绩增量。

盈利预测与投资评级。16 年多氟多六氟磷酸锂带来较大的业绩弹性，17 年氟化铝价格暴增带来业绩增量，18 年随着氟化铝价格高位，六氟磷酸锂筑底回升，动力电池及整车放量提供一定成长性，我们预计公司 年EPS分别为0.49 元、0.94 元、1.11 元；公司立足中上游核心供应商发力动力电池、整车制球磨机造，战略意义重大，行业地位发生根本变化，给予2018 年PE 估值28 倍，给予目标价26.32 元，维持 买入 评级。

不确定因素。新能源汽车政策调整；环保放松，氟化铝价格下降。